企業価値の評価方法について[WACCやCAPM理論]

1 資金調達にかかるコスト
2 CAPM理論を用いて資本コストを求める

資金調達にかかるコスト

銀行などの債権者は借り入れに対するリターンとして利息の支払いを要求する
→株主に対しても、コストを支払う必要がある。

（最近は日本企業も配当が増えている→日本株の投資妙味高まるか、企業の配当が記録的水準に拡大－野村証）

株主に対しては、配当やキャピタルゲイン（株式の値上がり率）という形のコストが発生する。企業が債権者や株主に支払うこれらのコストを資本コストという。

企業の資本コストは、株主の要求するリターンと債権者の要求するリターンを加重平均することで計算できる

→資本コストは、加重平均資本コスト（Weighted Average Cost of Capital:WACC:ワック）とも呼ばれる。

企業にとっては資本提供者の要求のため生み出す必要のある、最低限の収益率といえる。

株主は収益の配分を受ける順番が最後になる。損失は真っ先に影響する（配当なし）。

株主のほうが債権者に比べて、リスクを取っている。
株主資本コストのほうが負債コストよりも高くつく。

※株主資本＝自己資本（返済不要の資本）

→1. 自己資本は返済不要の資本

時価総額＝株価×発行済株式数

WACC= re ×　E/E+D　+　rd(1-Tc)　×　D/E+D

re:株主資本コスト
rd:負債コスト
E:株主資本（時価）
D:負債（原則時価）
Tc:実効税率

→グロービス経営大学院 WACC（ワック）とは・意味

例）
あなたの会社の発行済み株式数が20万株。現在の株価は2000円。また、金利5％の借入金が150百万円ある。税率50％、株主は年率15％のリターンを求めているとする。このときのWACCは？

re=20%
rd=5%
E=400百万円　(20万×2000)
D=150百万円
Tc=50%

WACC

=15% *　400百万円/400百万円＋150百万円　＋　5％（1－50％）　* 150百万円/400百万円+150百万円

= 11.59%

企業は、株主と債権者双方に対するこのWACCを上回る利益を上げて初めて、企業価値を高めることができる。

≒WACCは、企業が株価を維持するために最低限生み出す必要のある収益率

≒WACCを上回る超過リターンはすべて株主に還元される（借入金利は一定のため）。

企業が株主の求める以上のリターンを生み出した場合、投資家が集まり、株価は上昇する。

企業がプロジェクトを行うか否かの判断。その適切な割引率はWACCとなる。

→WACCを割引率として使用する際の条件

プロジェクトが現在の事業と同程度のリスクであるかどうか

CAPM理論を用いて資本コストを求める

資本コストの算出方法に正解はない。

CAPM理論

E(r)　＝　rf　＋　β(rM－rf)

E(r)：　任意の株式の期待リターン

rf：　リスクフリーレート

β：　任意の株式のβ値

rM－rf：マーケットリスク・プレミアム

E(r) -rf = β [ E(rm) – rf ]

期待リスクプレミアム（期待リターン）＝β × リスクプレミアム

→グロービス経営大学院 CAPM(資本資産価格モデル)とは・意味

→競争的な市場においては、株式の期待リスク・プレミアムはβに比例する

リスクフリーレート（rf）

最も一般的に使われているリスクフリーレートは、10年物の国債の利回り。

リスクプレミアム（E(rm)-rf）

期待収益率とリスクフリーレートとの差。安全な（リスクフリー）資産から、リスク資産に要求する分増える収益率のこと。国債よりどれだけ高い利回りかを示す。

定義としては、長期間に渡る株式/リスクフリーの平均の差となる。

→どこまで遡るか、短期債か長期債か、算術平均か幾何平均（年複利成長率）か？

→リスクプレミアムは前提条件によって大きく変わる